中国银河证券【有色早评】国内库存拐点出现，铝材出口有望加速，铝价上行

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　　文章来源：混沌天成研究

　　有色早评 | 2026年4月17日

　　品种：铜、铝、锌、、锡、镍、不锈钢、碳酸锂

　　铜

　　铜价昨日行情相对震荡，周初行情反弹至上方关键位置后，市场突破上升面临压力，且油价仍有反复导致铜价震荡盘整。

　　宏观方面，美伊局势仍是行情的主要影响因素，周初市场从“交易战争风险”，切换成“交易战争结束”，利空消息的脱敏，利多消息的反弹主要源于前期高度计价的风险定价，原油、美元指数，美债收益率下跌，贵金属和权益市场带动铜价反弹，前期过度定价开始回落；但一定程度市场仍具备风险，消息称伊朗尚未同意延长停火请求，白宫否认正式请求延长停火，后续反弹后还需等待进一步驱动，铜价相对震荡。

　　从基本面来看，4月9日国内市场电解铜现货库存34.60万吨，较2日降4.31万吨，较7日降2.04万吨；COMEX市场库存也小幅回落，国内库存仍在去库，但速率有所放缓；冶炼TC持续下行已触及-80美金，进口货源低仍是主要影响，含硫酸利润一定程度弥补亏损；下游铜材需求较为有韧性；中国限制硫酸出口一定程度上影响供给预期，特别是进口中国硫酸较大且湿法冶炼为主的智利产量；供需层面存在支撑。

　　整体而言，铜价现阶段高度相关宏观市场，短期在美伊战争不失控的情况下，基本面在宏观环境乐观后易形成向上的共振驱动，但仍需谨慎对待战争风险带来的短线波动和上方承压位。

　　铝

　　铝 2026.4.17

　　一、市场观点

　　美伊双方仍在进行谈判，双方有意向通过谈判的形式结束战争，特朗普称伊朗同意不拥有核武器，双方谈判的分歧在缩小，伊朗方暂未回应，短期进一步激化战争的风险下行，宏观压制因素减弱。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%，国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。国内电解铝冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比+0.5至86.5万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达206.8万吨，海外2026年供应增量下修147.5万吨。

　　需求端，铝锭+铝棒库存环比-1.7至174.9万吨，库存拐点出现，随着铝材出口利润增加，内外铝价走扩，二季度出口环比有望加速，库存去库有望延续，周度表需环比+2.4至95.5万吨，现货持续贴水，持续验证旺季需求成色。2026年1-2月累计新增光伏装机32.5GW，同比下滑17.7%，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，抢出口时间窗口结束。

　　原料端，受海运费上行提振，进口矿价持稳上行，几内亚拟限制铝土矿出口（暂无进展），矿价远期有抬升预期，短期铝土矿库存历史高位，难以限制氧化铝供应，等待几内亚政策落地评估实际影响量级。本周冶金级氧化铝产量环比+1至179.1万吨，对应电解铝周度产量86.6万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，基本面仍偏空，后续需要关注的是几内亚如何限制出口，交易逻辑可能转向原料对氧化铝生产的约束（配额多少对应氧化铝生产量）。

　　整体来看，美伊双方有意向通过谈判的形式结束战争，短期进一步激化战争的风险下行，宏观压制因素减弱。中东电解铝后续供应下行风险仍存，实质停产已经发生的产能已达206.8万吨，恢复时长普遍在6-12个月，lme库存低位下行，现货升水走高，海外供应持续紧张。国内铝价看传导（铝材出口），本周库存拐点出现，随着铝材出口利润增加，内外铝价走扩，二季度出口环比有望加速，库存去库有望延续，仍可逢低做多。进口铝土矿价受海运费上涨提振上行，成本端对氧化铝价格形成支撑，因未改变氧化铝供需过剩的现状，氧化铝定价仍围绕成本定价，几内亚称拟限制铝土矿供应以支撑矿价，为铝土矿价格上行带来政策预期，考虑到几内亚为全球主要铝土矿生产国，有一定控价能力，我们认为铝土矿价后续仍有支撑，短期现实过剩压力下氧化铝承压回落，后续博弈点来自几内亚政策。

　　二、消息面

　　1．【韦丹塔电厂突发爆炸 BALCO在投电解铝项目恐遭延期风险】SHMET04月16日讯，4月14日下午，位于切蒂斯格尔邦萨克蒂县辛吉塔赖村的Athena Chhattisgarh电力项目发生爆炸，事故点位于该电厂1号机组的锅炉区域。初步调查指向锅炉管内部温度异常导致过热，一段高压蒸汽管道爆裂，造成多人伤亡，1号机组随后停运。该机组额定功率为600兆瓦，承担着向韦丹塔旗下BALCO（巴拉特铝业有限公司）电解铝厂输送电力的任务。据了解，BALCO电解铝厂新扩建43.5万吨产能因此次爆炸而面临电力供应中断风险，新扩建产能爬坡进度将遭受延期风险。此次事故涉及BALCO在科尔巴的现有自备电厂可能性较低，已投产的58万吨电解铝产能电力供应遭受到影响的可能性较小。爆炸发生后1号机组已停运，其修复周期及替代电源方案尚待官方披露，具体延期时长须以韦丹塔后续公布的信息为准。综合看，此次事故对此前投产的58万吨产能受影响可能性较小，43.5万吨扩产进度面临延期风险。

　　2．【WBMS：2月全球原铝供应过剩6.89万吨】SHMET4月16日讯，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2026年2月，全球原铝产量为617.71万吨，消费量为610.81万吨，供应过剩6.89万吨；1-2月，全球原铝产量为1235.77万吨，消费量为1234.85万吨，供应过剩0.92万吨。2月，全球铝土矿产量为3797.36万吨，氧化铝产量为1321.73万吨，再生铝产量为228.01万吨；1-2月，全球铝土矿产量为7594.72万吨，氧化铝产量为2643.45万吨，再生铝产量为456.03万吨。（WBMS）

　　锌

　　锌 2026.4.17

　　一、市场观点

　　供给端，中国2026年1-2月锌矿砂及其精矿进口量为45.9万金属吨，同比+17.5%。TC低位持平，矿端供应仍偏紧，据百川调研，4月冶炼厂排产环比预增2.2万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。澳大利亚Viva Energy旗下Geelong炼厂于4月15日突发重大火灾，该炼厂为澳洲仅存的两座本土炼厂之一，承担着澳洲本土约50%的柴油产能，引发锌矿供应下行担忧。

　　需求端，国内库存环比-0.2至22.1万吨，库存开始去库，现货维持贴水，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。

　　总体来说，美伊双方有意向通过谈判的形式结束战争，短期进一步激化战争的风险下行，宏观压制因素减弱，澳洲柴油供应压力引发锌矿供应下行担忧，锌价偏强震荡。国内库存开始去库，现货维持贴水。持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。

　　二、消息面

　　1．【Denarius Metals全股票收购Emerita整合西班牙伊比利亚锌铜带】外电4月13消息，Denarius Metals提出以全股票方式收购Emerita Resources，收购溢价15%（约每股0.30加元），对Emerita估值约3500万至4000万加元。Emerita的Iberian Belt West项目拥有1890万吨指示资源量，品位含锌2.8%、铅1.42%、铜0.5%、金1.28克/吨、银66克/吨，含锌54.7万吨、铜9.4万吨、金78.3万盎司和白银4020万盎司。合并后将整合Denarius在西班牙的Aguablanca镍铜项目和Toral锌铅银项目，以及哥伦比亚已投产的Zancudo金银矿，形成多元化现金流。Denarius还与ProGrowth在沙特合资设立精炼渠道。（上海金属网编译）

　　锡

　　锡 2026.4.17

　　一、市场观点

　　供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼和缅甸的供应情况。佤邦佤邦邦康炸药厂发生爆炸，曼相矿山有一部分炸药来源该厂，或对佤邦复工复产进度造成影响。印尼4月出口成交环比下行，部分企业出口许可到期，面临换证的时间窗口，截止4月14日仅成交150吨，2月出口数据有所修正。刚果金矿端供应的担忧因当地战乱的不确定性将持续存在。

　　需求端，国内处于持续验证旺季需求成色的时间节点，随着锡价回升，社会库存开始累库，上周社库环比+571至9936吨，现货维持升水，持续验证旺季需求成色。

　　整体来看，美伊双方有意向通过谈判的形式结束战争，短期进一步激化战争的风险下行，宏观压制因素减弱，全球精锡供需平衡仍存缺口，等待中东战事平息，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

　　二、消息面

　　1．【WBMS：2月全球精炼锡供应短缺0.27万吨】SHMET4月16日讯，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2026年2月，全球精炼锡产量为3.13万吨，消费量为3.4万吨，供应短缺0.27万吨；1-2月，全球精炼锡产量为6.63万吨，消费量为7.22万吨，供应短缺0.59万吨。；2月；全球锡矿产量为2.7万吨，1-2月全球锡矿产量为5.13万吨。（WBMS）

　　镍

　　镍 2026.04.17

　　一、市场观点

　　昨日沪镍主力合约上涨0.11%，收盘价141700元/吨。金川镍升贴水-200至2500元/吨，进口镍升贴水维持-250元/吨。伦镍3M升贴水+9.03至-212.42美元/吨。

　　供应端，近日印尼镍矿基准价HPM调整落地，昨印尼当地市场已经出现首次报价，1.6%品味镍矿报价平均上涨2，72美元/湿吨，湿法矿仍采用一口价报价，1.2%品味镍矿报价平均上涨1美元/吨，低于HPM价格。配额方面印尼首批计划批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，本周批准的配额达90%。

　　需求端，现货需求相对偏弱，下游按需采购。不锈钢三元需求相对稳定。镍需求整体维持低位。

　　库存端，伦镍库存维小幅回落，总库存超26万吨。国内显性库存持续累库。精炼镍现货库存压力仍偏高。

　　综合来看，印尼镍矿基准价调整后，镍原料成本小幅上行，叠加市场对印尼硫磺短缺的担忧，盘面持续反弹。前期价格低位时，由于原料库存、前期镍冶炼厂高位套保等因素，目前成本压力还未导致行业显著的减产动作出现。但当前尚未出现镍原料供需格局反转的迹象，预计原料价格维持高位，镍价成本支撑仍相对偏强，若后续精炼镍环节因原料短缺出现减产的动作，镍价仍有上行空间。

　　二、消息与数据

　　1、【Nickel 28宣布巴布亚新几内亚Ramu镍钴项目扩建计划】Nickel 28 Capital Corp．（Nickel 28 ”）4月15日宣布，巴布亚新几内亚Ramu镍钴综合运营公司的运营商Ramu NiCo Management （MCC） Limited 已告知公司，已根据《矿业法》向巴布亚新几内亚矿产资源管理局提交了一份开发提案，详细说明了 Ramu 运营公司拟议的二期扩建计划。根据公司审阅的拟议扩建项目申请材料，如果该项目得以完成，预计将使拉穆矿区目前的产能翻一番，预计总成本约为16亿美元。除其他事项外，拟议扩建项目的实施将取决于巴布亚新几内亚政府颁发必要的采矿租约和许可证，以及与巴布亚新几内亚政府和其他主要利益相关方签署某些必要的协议。（Nickel 28）

　　2、【WBMS：2月全球精炼镍供应过剩0.29万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2026年2月，全球精炼镍产量为29.18万吨，消费量为28.89万吨，供应过剩0.29万吨；1-2月，全球精炼镍产量为59.6万吨，消费量为59.42万吨，供应过剩0.19万吨。2月全球镍矿产量为32.46万吨，1-2月全球镍矿产量为64.9万吨。（WBMS）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.04.17

　　一、市场观点

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14965元/吨，涨跌幅+1.39%。主力合约持仓+23325至160584手；仓单+639至52957吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+5至1090元/镍点，印尼镍矿上涨税收成本，镍铁报价小幅上涨。

　　供应端，4月不锈钢排产季节性小幅下滑，供应压力维持。

　　需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且当前属于不锈钢需求淡季，需求表现一般。

　　原料端，印尼镍矿基准价调整落地后，镍矿成本或进一步上行，不锈钢成本支撑上抬。供应端月不锈钢排产环比小幅下滑，需求端目前处于不锈钢淡季，需求相对偏弱。成本推动下，不锈钢价格上行。后续钢价主要跟随原料价格波动。继续观察宏观环境变化，原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自宏观风险以及印尼限矿政策力度不及预期。

　　二、消息与数据

　　1、【第二届广东潮安不锈钢产业大会期间共达成超38亿元意向订单】在4月12日至14日，“广货行天下”春季行动·第二届广东潮安不锈钢产业大会暨第九届陶钢城潮汕不锈钢产业基地展举行。该展会有超万种不锈钢全品类产品集中亮相，涵盖家用锅具、酒店商用设备及融合智能元素的小家电等。据主办方统计，本届展会共达成超38亿元意向订单。（潮州发布）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.04.17

　　一、市场观点

　　昨日碳酸锂主力合约上涨4.20%，收盘价176000元/吨。主力合约持仓+45827至394543手，仓单+1040至29403吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+1150至166250元/吨，工业级碳酸锂报价+1000至163250元/吨。

　　供应端，昨晚澳大利亚维州吉朗市科里奥区Viva Energy炼油厂发生严重火灾并伴随多次爆炸，作为澳大利亚仅存的两座炼油厂之一，该厂每日可加工12万桶原油，承担全国约10%的燃油供应。澳大利亚锂矿燃油短缺风险进一步上升。澳大利亚总理今日虽称确保1亿升柴油供应，但该部分仅能满足澳1日的柴油需求。当地燃油短缺风险上升，澳锂矿供应风险加剧。澳2026年锂资源供应预计达53万吨LCE，约占全球供应的25%。

　　需求端储能需求维持高景气，储能电芯产线维持满产。4月1-12日，全国乘用车新能源市场零售22.4万辆，同比去年4月同期下降11%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售213.2万辆，同比下降20%；4月1-12日，全国乘用车厂商新能源批发19.9万辆，同比去年4月同期下降29%，较上月同期下降15%，今年以来累计批发292.7万辆，同比下降7%。动力电池终端有所回暖，但同比仍未转正。

　　库存方面，本周总库存维持累库，下游采购谨慎，显性库存维持累库状态。

　　由于中东原油供应迟迟未能恢复正常，海外矿山燃油供应风险持续上行。澳大利亚炼油厂事故进一步放大了当地燃油供应的脆弱性，虽然当地锂矿有一定燃油库存，但若原油断供时长超预期，锂矿出现降负减产的可能性将大幅上行。碳酸锂现阶段处于现货博弈相对紧张的阶段，上游在锂资源供应扰动频发环境下，看涨情绪强烈，下游顺价相对缓慢，且终端国内储能项目收益受峰谷价差限制对成本接受度有限，同时津巴布韦锂矿出口已恢复，因此下游对当前阶段高价碳酸锂接货意愿较弱。短期澳锂矿供应风险无法解除，预计锂价偏强运行，后续若供应端出现明确的断供冲击或能进一步打开上方空间。

　　二、消息与数据

　　1、【阿根廷锂矿投资热潮来袭，政策红利吸引全球资本涌入】阿根廷Rigi激励制度成锂矿投资“强磁铁”，10个项目申请、3个获批，涵盖力拓、Galan、赣锋等巨头，总投资140亿美元锁定30年政策稳定。获批项目享所得税降至9%、免增值税与进出口税、境外纠纷司法保障等特权。本轮8大新项目中，赣锋PPG（15万吨/年）、力拓Rincón（6万吨/年）为超级工程，占新增产能近70%，中资、欧美、澳洲资本全面布局。分析指出，政策确定性+资源禀赋+低成本优势，正推动阿根廷超越智利，成为全球锂开发最活跃地区。机构评论称，Rigi政策大幅降低投资风险，阿根廷将主导2027-2030年全球锂供应增量。（上海金属网）

　　2、【阿根廷8大锂项目齐上马，2030年产能将达40.9万吨LCE】阿根廷计划至2030年投产8个卤水锂新项目，总投资140亿美元，新增年产能30.5万吨LCE，届时总产能将达40.9万吨LCE，较2026年15.9万吨预期产量增157%。项目进度明确：Galan HMW、力拓Sal de Vida年内投产；力拓Rincón（6万吨/年）2028年启动；2029年塔斯德洛斯安赫莱斯、Argosy Rincón、赣锋PPG（15万吨/年）三项目投产；2030年Lake卡奇、智利锂业阿齐罗各增2.5万吨/年。政策加持下，力拓Rincón、Galan已获Rigi激励（免增值税、30年法律稳定），PPG、Sal de Vida待批。市场分析认为，阿根廷将成全球锂供应核心增量，大幅缓解2026年后短缺预期。权威评论指出，阿根廷产能集中释放将重塑全球锂价中枢，低成本盐湖供给将主导中期市场。（上海金属网）

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