送钱宝舜宇智行港股IPO：左手突击“清仓式”分红右手募资补流毛利率持续下滑控股股东为最大供应商

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　2026年1月26日，宁波舜宇智行科技股份有限公司（下称“舜宇智行”或“公司”）向联交所主板提交上市申请，中金公司、中信证券为联席保荐人。

　　舜宇智行的产品结构明显“偏科”，收入增长高度依赖车载相机解决方案，其他车载光学解决方案的收入已经出现下滑，难以成为第二条增长曲线。同时，舜宇智行议价能力缺失，为维持市场份额降低产品售价，导致报告期内毛利率持续下滑。

　　舜宇智行的业务通过受让控股股东资产取得，但在重组完成前，相关资产已纷纷“清仓式”分红，让舜宇光学科技“落袋为安”，分红金额总计超24亿元，直接导致公司营运资金“腰斩”，现金及现金等价物骤减七成。

　　左手“清仓式”右手募资补流

　　舜宇智行创立于2025年11月12日。次月，舜宇光学科技完成重组，将旗下从事车辆相关的光学业务转让予公司，包括浙江舜宇智领技术有限公司、宁波舜宇车载光学技术有限公司、舜宇越南车载光学有限公司及舜宇车载光学（越南）有限公司的100%股权。

　　舜宇智行的业务主要通过这四家附属公司开展，专注于提供车载相机解决方案，涵盖智能感知及智能座舱解决方案，并正将产品组合扩展至其他车载光学解决方案领域，包括激光雷达、舱内投影显示及智能车灯解决方案。

　　值得注意的是，舜宇智行成立前夕，其附属公司存在突击“清仓式”分红情形。2023年及2024年，若干附属公司分别派发股息2.85亿元、5.56亿元，分别占合并报表净利润的24.99%、43.72%。2025年10月至12月，合计派发股息24.44亿元，约是前两年分红总额的3倍，占2025年前三季度合并报表净利润的251.31%。

　　报告期内，舜宇智行附属公司的分红总额高达32.85亿元，占合并报表净利润总额的97.06%，接近100%。这意味着，舜宇光学科技在重组前已将绝大部分利润“落袋为安”。

　　突击“清仓式”分红对舜宇智行的财务状况造成剧烈冲击。截至2023年底、2024年底及2025年9月底，舜宇智行的营运资金（流动资产-流动负债）分别为27.83亿元、33.90亿元、35.33亿元，逐年增长。但截至2025年11月底，公司营运资金降至18.38亿元，现金及现金等价物降至6.69亿元，分别较2个月前减少47.96%、77.66%。

　　据招股书披露，舜宇智行计划将本次港股上市募集的资金用于：①车载相机解决方案及其他车载光学解决方案的研发，以及建立全面的测试系统，以提升公司技术实力及扩张产品矩阵；②提升公司的生产能力以及优化供应链管理；③通过加强面向合作伙伴的销售团队部署及增强技术支持团队，用于优化公司的销售及服务网络；④补充营运资金及一般公司用途。

　　简单来讲，就是将募集资金投入生产、研发、销售环节及补充流动资金。

　　可问题在于，截至2025年9月底，舜宇智行的现金及现金等价物余额高达29.95亿元，占流动资产的42%，本没有必要上市融资。但仅仅过去2个月，由于“清仓式”分红超24亿元，舜宇智行的现金结余大幅减少，给上市融资提供了契机。

　　尽管联交所未针对IPO前“清仓式”分红设置明确的限制规则，但若申请人未能证明上市的商业理据，则极有可能会被认定为不适合上市，不论该申请人的业务性质及相关财务状况如何。

　　在被拒绝理由为“缺乏商业理据支持集资需要”的案例中，具体情况可分为以下三种：①集资计划并无需求支持；②未能充分证明集资计划的合理性或好处；③公司自身资金或现金流充裕，足以满足集资需要。

　　从目前的情况来看，舜宇智行很难摆脱上市“圈钱”的嫌疑。

　　控股股东是客户兼最大供应商

　　IPO前，舜宇光学科技直接或间接控制舜宇智行96.5%的股权，系公司控股股东。此外，慧景技术有限公司持有舜宇智行剩余3.5%股权，其管理合伙人为邵仰东，现担任公司非执行董事。

　　舜宇智行与舜宇光学科技的董事会成员存在重合。目前，舜宇光学科技的执行董事、首席执行官及授权代表王文杰担任公司董事会主席兼非执行董事，舜宇光学科技的执行董事及执行总裁倪文军担任公司董事会副主席兼非执行董事。倪文军是舜宇光学科技实际控制人王文鉴的外甥，同时是北交所上市公司舜宇精工的实际控制人兼董事长。

　　值得注意的是，舜宇智行与舜宇光学科技存在频繁的关连交易，后者既是公司的客户，又是公司的前五大供应商。

　　报告期内，舜宇智行向舜宇光学科技采购原材料4.6亿元、4.73亿元、3.84亿元，分别占总采购额的16.9%、14.2%、12.6%。2023年，舜宇光学科技为舜宇智行的第二大供应商，2024年及2025年前三季度成为最大供应商。

　　除采购原材料外，舜宇智行还向舜宇光学科技购买物业、厂房及设备0.21亿元、0.24亿元、0.21亿元，购买服务0.3亿元、0.34亿元、0.24亿元。

　　同期，舜宇智行向舜宇光学科技销售产品0.9亿元、1.51亿元、1.35亿元，分别占总收入的1.71%、2.52%、2.62%，持续提升。

　　此外，舜宇精工也是舜宇智行的客户兼供应商。报告期内，公司向舜宇精工采购原材料0.02亿元、0.25亿元、0.18亿元，销售产品0.05亿元、0.03亿元、0.1亿元。

　　舜宇智行与关连方交易的必要性及公允性值得关注。

　　毛利率及研发投入持续下滑

　　财务数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，舜宇智行的经营业绩高速增长，收入分别为52.62亿元、59.89亿元、51.46亿元，净利润分别为11.40亿元、12.72亿元、9.72亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为12.72亿元、13.24亿元、8.52亿元。

　　值得注意的是，舜宇智行的收入结构严重“偏科”，近95%收入依赖车载相机解决方案。尽管公司正将产品组合扩展至其他车载光学解决方案领域，但相关收入占比较低，且已出现下滑。

　　报告期内，舜宇智行自车载相机解决方案产生的收入分别为49.84亿元、56.79亿元、49.25亿元，分别占总收入的94.7%、94.8%、95.7%，稳步提升。而同期，自其他车载光学解决方案产生的收入分别为2.78亿元、3.1亿元、2.21亿元，2025年前三季度同比下滑8.94%，收入占比从5.4%降至4.3%。

　　除产品结构失衡外，舜宇智行还面临毛利率下滑的困境。报告期内，公司毛利率分别为35.7%、35.5%、34.1%，2025年前三季度同比下滑近2个百分点。其中，车载相机解决方案的毛利率分别为35.7%、35.4%、34.6%，持续下滑。

　　舜宇智行坦言，“我们面临降低产品售价以维持市场份额的压力。我们的许多现有客户及目标客户对供应商（包括我们）拥有强大的议价能力，原因为彼等为具有强大的谈判能力及严格的产品标准的大型企业以及╱或因市场竞争激烈而面临将成本削减转嫁给我们的压力。”

　　当前，车载镜头市场的竞争已经异常激烈。伴随着从传统的120万像素、200万像素到500、800、1500万像素的产品规格升级，整个车载摄像头行业的旧格局也开始被打破，包括联创电子、弘景光电、欧菲光、丘钛科技等车载摄像头产业链企业正在冲击舜宇智行的传统地位。

　　比如去年7月，联创电子顺利通过车规级8M COB封装产品的AEC-Q100认证，成为业内率先获批此项认证的8M芯片车载摄像头厂商。8月，联创电子接受开源电子等16家机构调研时透露，公司未来的战略方向是集中资源发展光学业务，在光学细分市场中，重点投入镜头业务，尤其是车载镜头和高清广角镜头领域。

　　根据2025年三季报数据，联创电子车载光学业务增长迅猛，营业收入达到23.63亿元，同比增长46.75%，其中车载镜头营业收入13.81亿，同比增长88.82%，增速远超舜宇智行（15.48%）。中泰证券最新研报指出，联创电子通过供货GoPro运动相机于2014年积累模造玻璃制造能力，ADAS镜头供货蔚来（NIO.US）、特斯拉（TSLA.US），与英伟达、Mobileye、华为、百度战略合作，在ADAS镜头领域厚积薄发，有望逐渐成长为全球龙二。

　　舜宇智行布局的激光雷达、HUD等赛道未来还需要投入巨额的资金进行研发投入，但如今研发费用率却已经出现了下滑。报告期内，舜宇智行的研发费用分别为4.85亿元、5.46亿元、4.38亿元，分别占收入的9.22%、9.11%、8.52%。